根据发布的《2018黄金市场需求报告》来看,黄金市场投资需求依然很大
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根据发布的《2018黄金市场需求报告》来看,黄金市场投资需求依然很大

2018-03-13 19:13:29热度:作者:来源:
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话题:黄金市场投资 

 一、2017年主要市场回顾

(一)国际黄金市场及主要资产表现回顾

2017年,全球黄金市场整体呈现宽幅震荡、交易中枢逐步抬高的格局。与2015年连续震荡下行的2016年的冲高回落相比,2017年以美元计价的黄金价格走势更加稳健,最终以超过13%的涨幅收官,是自2010年以来表现最好的年份。从以其他主要货币计价的黄金价格来看,2017年,以欧元计价的黄金价格表现最差,截至2017年最后一个交易日,欧元金价较2017年初下跌约1%,是以主要货币计价的金价中表现最差的,也是唯一一个出现负收益的,不过这也从侧面说明欧元在2017年表现强劲。截至2017年最后一个交易日,以日元、英镑、加元和瑞郎计价的黄金价格较2017年初的涨幅均在10%以下。美元计价的黄金价格的波动率在2017年继续降低,全年大部分交易日的年化波动率均未超过15%,接近10年来的最低。

2017年以主要货币计价的黄金价格表现


数据来源:世界黄金协会

2017年黄金市场波动率仍处于历史低位


数据来源:世界黄金协会请

2017年,黄金在主要货币和资产类别中的表现处于中等偏上水平。美国股市和日本股市是2017年表现最好的资本市场,两个市场全年的累计涨幅均在20%左右。主要货币中,欧元表现最好,美元表现最差。截至2017年末,欧元兑美元较2017年初上涨近15%,这也与前述的欧元金价表现最差相印证。人民币在2017年的波动率明显上升,在岸和离岸人民币兑美元均上涨约7%。与2016年相比,原油价格的涨幅放缓,截至2017年底,WTI原油价格较年初上涨约11%。

2017年主要货币和资产表现


数据来源:文华财经

(二)国内黄金市场回顾

1、 人民币汇率波动:机会与风险并存

2017年,国内黄金价格依然一如既往跟随国际金价走势,从趋势上来讲,国内金价和国际金价的相关系数依然接近100%,但由于人民币兑美元的持续升值,国内黄金价格全年的涨幅不足4%。除了国际金价以外,人民币汇率已经成为2017年影响国内金价及国内黄金投资收益的最重要因素。

从2016年底、2017年初开始,随着人民币兑美元的波动区间扩大,国内即期黄金价格与国际即期黄金价格的价差的波动也在加剧。不过,与2016年底国内金价对国际金价的高升水不同,2017年国内金价对国际金价的升水降低且波动平缓,这主要得益于人民币汇率在2017年连续升值。

2017年国内金价对国际金价的升水降低且波动平缓


数据来源:世界黄金协会

人民币汇率的波动在短期内会直接影响到国内黄金的投资收益,这是其中机会与风险并存。例如,当国际黄金价格上涨时,如果人民币出现剧烈的升值,在其他条件不变的情况下,有可能会出现国际黄金价格上涨而国内黄金价格不涨反跌的情况;而当国际黄金价格下跌、人民币贬值时,国内黄金价格有可能会表现坚挺。

2、场内黄金成交量下滑,国内四支黄金ETF全部跑输金价

2017年,国内的两大场内黄金交易所—上海期货交易所和上海黄金交易所的场内交易量均出现超过两位数的下降。场内黄金交易量的下降一方面可能与黄金价格全年的波动率偏低有关,另一方面可能也与各类场外黄金投资工具的创新和发展密不可分。

2017年国内两个黄金交易所的成交量均出现下滑


数据来源:上海黄金交易所,上海期货交易所

2017年,创新型的黄金投资及理财产品继续增长,多家机构展开了诸如线上黄金回购、黄金价格保险等类的产品。从中短期来看,这些新产品的诞生,不仅会令黄金交易和理财更加平民化和普惠化,也会改变整个黄金产业的格局。而从长远来看,国内黄金产品的创新将有利于提升国内黄金市场的广度和深度,增强中国黄金产业的国际影响力。

2017年,国内四支黄金ETF基金全部跑输国内金价,截至2017年最后一个交易日,与年初相比,华安、博时、易方达和国泰四支黄金ETF基金的净值涨幅分别为3.31%、3.21%、2.69%和2.94%,均低于业绩比较基准。这凸显了黄金ETF基金作为一种间接的黄金投资工具的弊端。

2017年国内四支黄金ETF基金全部跑输国内金价


数据来源:上海黄金交易所,各基金公司官网

二、2018年黄金价格影响因素分析及展望

(一)美联储加息的边际效应递减,美国股市酝酿风险

美国的基准利率是决定全球经济活动中一切资金成本和收益的基础。在其他条件不变的情况下,美国的基准利率上升,全球的短期市场利率和持有美元货币或资产的短期名义收益也会上升,而黄金作为一种“零息”或者“负息”货币,当美元的利率上升时,其相对于美元货币或资产的短期吸引力就会降低,因为持有黄金意味着短期内需要承担更高的机会成本。

从2014年开始,“美联储要加息”的话题就一直是悬在黄金头上的一把“达摩斯克利剑”。2017年,美联储如期加息3次,将美国的名义基准利率提高到1.25%-1.5%,但尽管如此,以美元计价的黄金价格仍然表现不俗,这意味着市场对美联储的加息预期可能已经接近充分消化,美联储加息对黄金市场的边际利空效应正在递减。从实证的角度看,主要经济体(例如美国、欧元区和英国)的利率周期与黄金价格均有较强的相关性。本世纪初以来,美国、欧元区和英国都经历了2003-2007年的连续升息、2007-2009年的连续降息、2006-2015/2016年的持续超低利率以及2015/2016年至今的缓慢升息周期。不过,并不是美联储和其他主要央行每一轮的持续升息或降息都对应着黄金价格的持续下跌或上涨,货币政策的变化对黄金市场的影响,还需要结合其他的经济因素来看,例如通胀水平、市场的实际流动性、投资者的心理因素等,而这其中,最重要的因素就是通胀水平。

美欧英名义基准利率变化与黄金价格走势


数据来源:美联储、欧洲央行、英国央行、世界黄金协会

经过通胀因素调整后的利率即为实际利率。一般而言,实际利率等于一年期的国债收益率减去同期的通胀水平,也可直接观测通胀保值债券(TIPS)的收益率来得到。无论是基于黄金本身特有的货币属性还是历次黄金大周期的历史实证研究,我们可以发现,美国的实际利率水平是决定黄金长期走势的重要因素,二者呈负相关走势。

美国实际利率与黄金价格高度负相关


数据来源:美国财政部

2018年,美国实际利率的走向取决于两个因素:第一是美国货币政策和财政政策,第二是美国的通胀率。货币政策方面,从最近一次加息(2017年12月)后的点阵图来看,美联储在2018年至少加息2次,如果每次加息0.25%的话,则可能加息3次。财政政策的最大影响因素是川普的税改法案。2017年,川普的税改法案取得了重大的进展,如果该法案最终开始正式执行,美国企业的所得税率将从35%降低到20%。川普的税改法案可能对黄金市场产生的影响,可以从两个方面进行解读:一方面,税改法案所涉及的减税措施,实际上是一项积极的财政政策,与货币政策影响中短期市场利率不同,财政政策影响的是长期的市场利率,而在其他因素不变的情况下,积极的财政政策将会导致长期市场利率上升,这对黄金价格不利;另一方面,减税措施可能会扩大美国政府的财政赤字,对美元的信用有一定的负面影响,也可能这对黄金价格有利。美国通胀在过去十年的大部分时间都处于低位,但最新的核心消费者物价指数环比上涨0.3%,是一年以来的最大涨幅,配合持续的低失业率和已经连续两年上涨的原油价格,美国的通胀水平在2018年也可能会继续上升。因此,综合来看,2018年美国的实际利率不一定会随着美联储的加息快速攀升,同时,由于紧缩货币政策和积极财政政策并存,美国的利率期限结构可能会较为扁平化,有望为黄金市场带来利好。

美联储2017年12月加息后的点阵图


数据来源:美联储

2018年,美国股市是黄金投资者需要关注的另一个重点。到2017年,美国股市已经连续上涨9年,当前美国股市的实际市盈率已经不低,有研究表明,根据过去10年的经过通胀调整的盈利水平进行计算,美国股市目前的市盈率已经达到2001年互联网泡沫破裂前的最高水平,且已经超过1929年股市泡沫破灭前的水平。从美国国债市场看,各期限国债的收益率趋于聚合,而最近两次出现这种情况的年份(2000年和2007年)都发生了股灾。一般情况下,黄金市场与美国股市呈弱相关或不相关,但如果美国股市发生剧烈的系统性下跌,黄金的避险功能通常会凸显,黄金价格也会随之上涨。

美国各期限国债收益率(%)再次聚合,美国股市可能酝酿风险


数据来源:美国财政部

(二)全球地缘政治风险依然不容乐观

2017年,英国、法国、瑞典等欧洲国家恐怖袭击频发,西班牙加泰罗尼亚独立派赢得议会选举,德国正在讨论组成联合政府,欧洲内部矛盾和分裂加深,同时中东局势升级,沙特等国与卡塔尔断交、沙特与伊朗关系全面恶化,这些因素都曾在短期内刺激黄金价格上涨。

2018年,加泰罗尼亚的独立风波可能还会继续,美国与伊朗、俄罗斯的博弈仍将继续,同时,意大利将在3月举行大选。目前,意大利仍然在应对多年来的经济增长昆明和党派之间的分化,此次大选可能会使得该国的政局更加不稳且引发市场动荡。

地缘政治风险在2018年可能仍将维持较高水平,这是黄金市场潜在的利好因素之一。但需要注意的是,除非发生改变世界经济格局的战争,否则局部的政治风险事件很难对黄金价格产生持续的影响,黄金价格的波动可能“来的快去得快”。

(三)各类需求驱动分化,中国市场的投资和首饰需求依然庞大


世界黄金协会发布的最新全球黄金需求趋势报告显示,今年第三季度,全球黄金总需求同比下降9%至915吨,但首饰和投资两大分项需求的表现较为分化。从首饰需求来看,两大传统的首饰消费国—中国和印度的需求表现不一,一方面,受印度国内税改制度以及反洗钱政策的影响,印度在今年三季度的总首饰需求量为114.9吨,同比下降25%,但中国的首饰需求却大幅上升13%,继续稳居全球第一大黄金首饰消费大国的宝座。在投资需求方面,黄金ETF基金的投资量大幅减少,三季度仅增长19吨,增幅同比下滑近90%,但与此同时,实物金条和金币的需求量大幅攀升,其中,金条的需求量同比增长16%,金币的需求量同比增长30%,而这样的增长主要受益于中国市场。此外,全球央行在2017年第三季度净买入111吨,同比增长25%,已经是连续第27个季度作为黄金市场的净买家。

中国的黄金投资和首饰需求仍然庞大

这些趋势向我们传达了几个信号:一是中国市场对全球黄金需求趋势的影响正在持续加深,中国的黄金首饰需求是支撑黄金价格的重要因素;二是黄金投资需求处于非高涨期,一旦出现复苏,可能会刺激黄金价格上涨;三是全球各国官方持续积极地买入黄金,黄金依然是各国官方公认的重要的战略储备资源,因此黄金价格很难出现持续、大幅的下跌。整体而言,供求方面对黄金价格的影响是中性偏多的。

三、技术分析及结论

2018年黄金市场面临着整体中性偏多的局面。随着美联储加息预期接近充分被市场消化,该利空因素对黄金价格的影响正逐步趋弱,同时,由于持续的低失业率和已经连续两年上涨的原油价格,美国的通胀水平在2018年也可能会继续上升。因此, 2018年美国的实际利率不一定会随着美联储的加息快速攀升,同时,由于紧缩货币政策和积极财政政策并存,美国的利率期限结构可能会较为扁平化,美国股市可能正酝酿风险,有望为黄金市场带来利好。地缘政治的风险依然高企,不过对黄金市场很难产生持续的刺激。黄金市场的需求继续分化,投资需求依然是黄金需求的最大来源,中国市场对全球黄金需求趋势的影响正在持续加深,中国的黄金首饰需求是支撑黄金价格的重要因素,全球各国官方持续积极地买入黄金,从供求结构来看黄金价格很难出现持续、大幅的下跌。

从国际黄金价格的走势图形来看,目前月K线接近长期的震荡区间上沿,1200-1500美元/盎司可能是2018年黄金价格的主要交投区间。按照现在的人民币汇率折算,这个区间大致对应250-310元/克。不过国内投资者需要高度关注人民币汇率的变化,如果人民币汇率持续升值,以人民币计价的黄金价格的表现可能会远远低于以美元计价的黄金价格。

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